市场上有一批慢牛股正在创出历史新高。比如 山西汾酒 、 美的集团 、 迈瑞 、 爱尔眼科 、泸州老窖、 顺丰控股 均在此列。白酒股最近颇为强势，大都是商业模式极为优秀的行业，也是做价值投资的优选品种。是可以让投资者赚一辈子的好行业。最近白酒行业的山西汾酒、洋河、泸州都在接力茅台、五粮液，二三线的白酒股如 舍得酒业 也表现给力。

　　最近，在后台查询“安琪酵母”、“桃李面包”。今天，我们就分析一下这家被称为“酵母茅台”的酵母行业的亚洲第一、世界第三的龙头企业。

　　现代酵母产业起源于欧洲，历经上百年的发展历程和持续的技术进步，酵母产业沿着酵母制品和酵母衍生制品两大产品线不断发展，已深入应用和服务于食品制造、饲料工业和生物制造等领域。酵母工业属于生物产业中的生物制造业，生物产业是我国七大战略性新兴产业之一。

　　从产能分布上看，目前全球酵母总产能约为 150 万吨，乐斯福、英联马利、安琪分列行业前三位；酵母行业产能主要集中在欧美，超过总产能一半；近年来中国成为全球酵母产能增长最为迅猛的区域，带动了亚太乃至全球酵母产能的快速增长。 从消费市场上看，酵母消费市场增长不平衡，欧美及大洋洲活性酵母应用成熟，市场增长潜力有限，酵母衍生品需求潜力较大；非洲、亚太等区域人口增长快，活性酵母市场需求增长迅速。从应用领域上看，酵母应用的传统和主导领域为面食发酵、烘焙、酿造与生物能源，行业发展相对成熟；酵母在饲料养殖、生物发酵等新兴领域市场容量巨大，应用前景广阔；

　　酵母衍生品在风味、营养、健康等领域应用的广度和深度正在进一步拓展。从地域分布上看，中国已成为全球酵母行业竞争的主战场，行业龙头凭借规模、品牌、技术、渠道等优势进一步巩固市场地位；中国酵母抽提物产能平稳增长，行业集中度提升；酵母传统应用领域平稳增长；酵母衍生品领域潜力较大，下游应用领域不断增加；中国酵母行业整合持续进行。

　　安琪酵母在埃及、俄罗斯、湖北、广西、新疆、内蒙、河南、山东、云南等建有十大酵母生产基地， 是亚洲第一、全球第三大酵母供应商。公司是国家高新技术企业、国家技术创新示范企业，拥有国家级企业技术中心、博士后科研工作站，设有研发中心、环保技术中心、产业创新技术中心、生物营养技术中心和烘焙与发酵面食服务中心。公司主导或参与制定了酵母及酵母衍生品的全部国家标准及行业标准，两次荣获国家科技进步奖，八次荣获省部级科技进步一等奖，荣获全国质量标杆奖、第三届中国质量奖提名奖、湖北省第三届长江质量奖。公司担任着中国生物发酵产业协会、中国焙烤食品糖制品工业协会、中国粮油学会、中国食品添加剂和配料协会、中国调味品协会等领导职务，积极为行业的技术创新、健康发展贡献力量。

　　安琪高活性干酵母改变了中国千百年来的老面发酵习惯，促进了中国传统面食的产业化，带来了中国发酵面食的变更；安琪无铝油条蓬松剂可完全替代明矾，从源头上解决了油条“铝害”问题；安琪馒头改良剂产品可替代面粉增白剂，既保证了增白效果，又消除了增白剂的食品安全隐患；安琪率先在国内推广健康面包，开发了多种面包预拌粉、蛋糕预拌粉等新型食品原料，引领健康生活风潮；安琪酿酒酵母代替了各酒精厂的自培酵母，促进了酒精行业的工艺革命和技术进步；安琪酵母抽提物凭借“增鲜增味、食品属性”等多种优势，已成为调味品行业产品升级换代的重要选择；安琪酵母葡聚糖和富硒酵母分别被列入国家新资源食品和营养强化剂；安琪酵母源生物饲料适应了无公害健康养殖的需要，在改善动物消化道健康、强化免疫水平、稳定饲料质量等方面功效显著，得到众多饲料和养殖企业的青睐；安琪高端酵母浸出物达到国际先进水平，打破了欧美垄断格局，推动了中国发酵工业和微生物培养基产业的发展；安琪纽特保健产品以天然酵母为基础原料，开发了系列营养健康产品，给消费者提供全面专业的健康解决方案，为国民健康水平提升和健康知识普及做出贡献。

　　公司管理层紧紧围绕“十三五”规划和 2020 年经营计划目标，全面落实年度工作任务，实现了收入增加、净利润大幅增长的经营目标。业绩驱动主要因素为家庭消费业务、电商业务增长迅速， YE 食品、动物营养、 微生物营养、 酿造、酶制剂等业务保持良好发展态势，酵母产业制造优势提升。

　　点评：安琪是一家硬朗型公司，其产品实力雄厚，打破欧美同类产品垄断，这是公司最具投资价值的地方。疫情期间，成为驱动业绩的推手，全民都在家烤面包吧！全民消费催生酵母放量增长！

　　公司是亚洲第一、全球第三大酵母公司。公司共拥有 15 条高度现代化的酵母生产线，在埃及和俄罗斯建立了海外工厂，目前公司酵母类产品发酵总产能超过 25 万吨。公司产品海外销售到155 个国家和地区，服务于烘焙、中式发酵面食、调味、酿造与生物能源、人类营养健康、微生物营养、动物营养、植物营养等领域。酵母类产品全球市场份额达到 12%，国内市场占有率稳居第一。

　　经过三十多年的发展，安琪已成为中国酵母的代名词、成为中国制造的国际新名片，全球知名的国际化、专业化酵母大公司。公司打造自主品牌，实现国际化的品牌布局，海外市场销售的产品 95%为自主品牌一只有望新高的细分消费龙头。公司形成了多业务品牌构架体系，不同的专业领域实施品牌细分，打造安琪品牌集群的力量。“安琪”品牌已成为具有较高知名度、广泛影响力的国际品牌，是中国马德里商标国际注册十强企业，拥有“安琪”、 “福邦”两件中国驰名商标。公司已经形成了面向全球、信息灵敏、反应迅速、渠道畅通、控制有力的营销与市场服务网络，全球 155 个国家和地区的人们可以享受到安琪提供的优质产品和细致周到的服务。公司在至少15 个国家市场占有率第一，并成功进入美国、欧洲、日本等发达国家和地区。中国品牌建设促进会发布 2020 中国品牌价值评价结果，安琪酵母品牌价值 115.59 亿元，位于食品加工类第四位。

　　点评:公司的产能和市场优势突出。“不是惟一，就是第一”我们喜欢这种市场占有率“稳居”第一的公司，这里面强调的是“稳居”二字，反映的是竞争优势的强势地位。

　　公司实现营业收入 43.42 亿元，较上年同期增长 16.91%；归属于母公司的净利润7.19 亿元，较上年同期增长 54.85%；每股收益 0.8724 元， 同比增长 54.85%， 扣除非经常性损益后每股收益 0.8118 元，同比增长 53.40%；加权平均净资产收益率为 13.61%， 同比增加 3.46 个百分点；扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率 12.66%，同比增加 3.13 个百分点。

　　前面讲到安琪强大的产品端实力。好企业通常是“产品”+“营销“两手都要硬的的，同样，安琪在营销方面也建立起庞大的营销网络。

　　公司坚持以市场为中心， 构建了遍布全球的营销网络，在国内外拥有众多的经销商。在北京、上海、成都、沈阳、武汉、广州、宜昌、开罗、利佩茨克等城市建有区域总部和应用技术服务中心，搭建了安琪E家、博试生等自有电商平台，并在第三方电商平台开设多家店铺，实现了网络销售渠道的广覆盖。公司形成了面向全球、信息灵敏、反应迅速、渠道畅通、控制有力的营销与市场服务网络。公司产品海外销售到155个国家和地区。公司产品销售主要采取经销商代理+大客户直供模式进行。公司产品细分为工业用产品和民用产品，工业用产品通过经销商分销或直供的方式提供给用户，民用产品则通过经销商分销、直销或者通过公司搭建的各类电商平台交付给消费者。

　　安琪的财务指标表现虽有波动，但总体上如同教科书般经典。ROE、毛利率和净利率均符合竞争优势公司的典型。尤其公司毛利率和ROE均呈现稳中向好的态势，愈发彰显公司产品竞争力。

　　公司的净利润增长从2015年的3.187亿增至2019年的9.399亿，实现五年三倍的增长，营业收入从2015年的42.13亿增至2019年的76.53亿。增长方面，提价因素占据比重更大。增长方面，有一定周期性，比如2018年增长乏力，导致当年股价大跌，总体看，则增长速度平均复合在30%以上。从历史表现看，酵母行业增长稳定方面不及高端白酒和调味品酱业，但增长的爆发性尤甚白酒。

　　公司 2017 年度、2018 年度至2019 年销售商品、提供劳务收到的现金与当期营业收入之比即现金流量比率分别为1.13、1.15和1.17。

　　根据公式实体自由现金流=经营现金流量金额-(构建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金-处置固定资产、无形资产和其他长期资产所收回的现金净额)。也就是说，公司需要赚来的净利润，需要两方面开支，一方面增加日常经营，一方面扩大产能，如果实体自由现金流为负数，说明，公司可能资金入不敷出，净利润只是账面上好看的。

　　自由现金流年年为正的。公司产能扩展比较明显，在固定资产持续投入扩建产能，以保证行业产能优势地位，企业属于成长期，总体上属于可持续的优秀商业模式，利润含现能力较佳。

　　柏拉图有终极三问，“我是谁？我从哪儿来？要到哪儿去”。我们在做一笔投资前，不妨给自己来一个灵魂三问？

　　公司提价能力较强。营收保持稳定增长， 净利润增速较强。家庭消费需求旺盛、提价效应叠加海外扩张，公司成长性清晰，预计公司2020~2022年实现营业收入90.66亿、103.93亿和119.18亿。归母净利润分别实现13.98亿，16.08亿和18.53亿。对应PE为37、32和25倍。

　　免责申明：文中个股仅作为案例参考，不能作为您的投资建议，股市有风险，入市须谨慎